稳增长信号更加清晰——中央经济工作会议解读

12月10日中央经济工作会议结束。该会议总结2021年经济工作，分析当前经济形势，部署2022年经济工作。本次会议提到稳定的次数更多，对稳定要求更高：“稳字当头、稳中求进”、“先立后破、稳扎稳打”。继续强调“六稳”、“六保”，强调保就业，暗示目前经济情况已经接近政策底线，为进一步稳经济、宽政策奠定基调。

本次会议对经济预期更谨慎偏悲观，认为目前经济面临“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力。该提法从未出现。同时保持对“外部环境更趋复杂严峻和不确定”的认识。提到“坚持多边主义，主动对标高标准国际经贸规则”，表明明年贸易进一步开放的方向不变，面临的外部政治、经济压力仍然较大。

外部压力增加之下，对稳定内需要求提高。会议提到提到国内大循环和供给约束问题，提及“实施好扩大内需战略”。但未提及消费，且对消费关注不如去年会议，这一点可能弱于市场预期。消费增速基本稳定的情况下，大规模消费刺激可能性下降。因此预计明年稳内需可能主要仍以投资端为主。

要求加快财政支出进度，保证财政支出强度，“政策发力适当靠前”、“适度超前开展基础设施投资”，意味着后期财政支持基建仍将保持较大规模，且明年初财政前置的效果值得期待，对基建资金端仍将有利好影响。（可能提前批专项债额度12月下达，1月开始发行）同时新老基建一起发力，对经济下行对冲作用增强，预计明年基建投资增速可能恢复至5%左右。同时提到“实施新的减税降费政策”，与扩内需要求一致，具体政策力度值得关注。

货币政策方面要求保持流动性合理充裕，结合近期降准、定向降息和新型绿色货币政策工具情况看，预计明年货币政策整体仍维持中性偏宽松，明年尤其是上半年仍可能再度降准，如经济下滑再超预期不排除调降基准利率。

图近三年中央经济工作会议重要内容对比

房地产方面，再提“房住不炒”，可能抵消此前政治局会议尚未提及“房住不炒”带来的乐观预期。但要求“支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求”，有助于银行层面稳定住房贷款，目前房地产行业政策底环境不变。预计房地产行业面临的流动性约束将会继续好转。但悲观预期消除前投资端仍可能承压，且长期下行趋势不变，明年房地产投资增速可能将继续回落。而从长租房-保障房-商品房三个层次满足居民住房需求的逻辑上看，住房保障政策日趋完善。

此外，会议专门提到“正确认识和把握防范化解重大风险”，暗指当前房地产行业普遍存在的信用风险问题。对此仍要求“压实企业自救主体责任”。因此我们认为政府“接盘”房地产的可能性不高。

环保政策方面，提到“不可能毕其功于一役”，“传统能源逐步退出要建立在新能源安全可靠的替代基础上。要立足以煤为主的基本国情”等，暗示严禁再度出现运动式减排等情况。我们认为环保政策对经济的影响更加平滑、更加偏向长期，预计短期可能不会进一步收紧环保政策。关注冬奥会前后政策可能的收紧，但从今年冬天北方空气污染严重程度较往年缓和的情况看，不必过于悲观。

总体上看，本次会议对经济压力认识更清晰，对政策表述更强力，更加强调稳定经济的底线，尤其对稳投资表态较多。考虑到明年上半年经济仍有惯性下行压力，且下半年将召开党的二十大会议，稳定经济、政策加码的必要性和可能性进一步提升。后期政策焦点将在扩基建、稳房地产等方面。预计明年尤其上半年仍将有降准出现，同时不排除经济压力再超预期情况下调降基准利率。财政政策集中在上半年发力，对基建投资支持较强。此外还需关注减税降费、支持中小企业的具体情况。

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