铝爆发在即 !
铝爆发在即：强需求，低库存
今年二季度以来，电解铝周度供应量增加了将近4万吨/周，但社会库存不增反降。这主要是因为电解铝的消费水平在上半年、二季度及8月份，都保持在4%左右的偏高水平。无论从终端各个板块，还是中间初级加工品来看，今年电解铝的消费都是不错的。以周度消费82万为基数的话，4%即3.3万吨的周度消费增加，基本抵消了绝大部分的供应增加量。且电解铝的投产是一个过程，铸锭基本是在投产的最后阶段才会增加。且更多的铝锭会通过汽运直发下游，不会在社库体现。
前言
资料来源：wind，东亚期货研究院
供应变动
资料来源：wind，东亚期货研究院
库存变动
第二，库存的变化相对客观，社会库存目前的统计是比较完善的。铝锭社会库存从2月底开始持续下降至6月中旬，而铝棒库存在二季度的下降速度虽然季节性偏慢，但整体也是去库的，铝锭+铝棒整体的库存在二季度也是持续去化的。
只是到了6月中旬，大概第25周前后，铝锭开始累库，并持续累库3周至7月上旬。当时市场都认为这是持续投产，叠加消费淡季到来导致的。市场普遍预期7-8月铝锭会持续累库，但结果铝锭自7月初短暂累库之后却再次持续去库，超出了很多人的预期。
资料来源：wind，东亚期货研究院
资料来源：wind，东亚期货研究院
资料来源：wind，东亚期货研究院
6月中旬至7月初的累库，很大程度上是因为当时铝棒加工费低迷，棒厂大量减产，增加了铸锭量，铝价也随之有了一定调整。然而短短3周之后，铝棒便开始迅速复产，铸锭量也随之下降，社库的入库量也随之下降，导致库存继续再次下降。
其实在6月中旬开始，铝锭社会库存的先升后降，铸锭量的先升后降，入库量的先升后降，铝棒产量的先降后升，反映的更多都是消费的短期变化，与电解铝的供应量没有关系，因为供应量在此期间是平稳增加的，从来没有减少过。
资料来源：wind，东亚期货研究院
资料来源：wind，东亚期货研究院
而对于下游加工企业而言，根据统计局的数据，今年有色下游加工企业（铝型材便属于压延环节），利润同比是-40%至-60%的水平，可以说是非常的可怜，这跟多次调研下游的反馈也是一致的——今年生意非常难做，必须打价格战才能维持订单。在如此低的利润之下，企业是没有意愿也没有能力去囤积原料库存的。
消费
最后，让我们来观察一下消费的变化，就能对供应和库存的背离有更好解释。首先，上半年电解铝的表观消费同比是4%，二季度电解铝的表观消费同比也是4%的水平，7月表需同比-1.8%，8月表需预计同比4.4%。
表观消费毕竟是用库存反推的数值，还需要自上而下和自下而上的推导去印证。
资料来源：wind，东亚期货研究院
资料来源：wind，东亚期货研究院
首先从最终端来看，通过光伏组件产、电动车产量、空调、铝材出口量等数据的推导和比较，发现，上半年在光伏（电源电网板块）、电动车（交运板块）、特高压（电源点位板块）的带动下，终端用铝量同比预计达到3.2%的水平，且这还是偏保守的估计。
也就说，无论是从终端各消费板块的推算来看，还是从中间加工品的调研产量来看，今年上半年的用铝量同比都达到了4%左右的水平，与电解铝的表观消费增速并没有很大出入。
至于6月中旬至7月上下库存的短期变动，笔者认为更多是占比不小，且消费波动较大的新能源板块带来的。举例而言，如今光伏组件用铝量基本就达到了40万吨/月，占到了电解铝月度总消费的11%。而6月初开始组件价格随着硅料的下跌而快速下行，导致主机厂和组件厂下单更为谨慎，影响了铝材的消费，带动了棒厂的减产，推动了社库的阶段性增加。当组件价格下跌放缓之后，光伏产业链恢复活力，便推动了社库的继续下降。
结论
今年二季度以来，电解铝周度供应量增加了将近4万吨/周，但社会库存不增反降。这主要是因为电解铝的消费水平在上半年、二季度乃至8月份，都保持在4%左右的偏高水平。无论从终端各个板块，还是中间初级加工品来看，今年电解铝的消费都是不错的。以周度消费82万为基数的话，4%即3.3万吨的周度消费增加，基本抵消了绝大部分的供应增加量。且电解铝的投产是一个过程，铸锭基本是在投产的最后阶段才会增加。且更多的铝锭会通过汽运直发下游，不会在社库体现。
因此电解铝的社库下降主要是消费偏高导致的，而非有隐性库存存在。从上游铝厂的利润和下游加工厂的利润情况来看，各环节也都没有囤积库存的动力。