回顾上半年，定调从4月的乐观转为稳定。首先应看到，本次政治局会议对上半年经济情况的回顾定调是稳定，而4月回顾开年经济工作定调为“开局良好”，时隔一个季度，政治局会议的关注点正在向一些结构性偏弱的潜在风险侧重。但二季度以来，包括大宗商品价格飙升抑制消费和投资需求、外部环境趋于复杂外需或将降温、产业链安全性受到更严峻考验等结构性风险点逐步涌现，令本次会议整体定调转为谨慎。这一方向性的转变，意味着下半年各项经济政策将从更深层次的稳增长、稳结构的角度出发展开，而已经与疫情和疫后恢复这样的短期逻辑、以及市场的短期预期扰动相关度非常之低了。

       货币政策已正常化，统筹今明两年“中性降准”可期。对应于上述相对谨慎的定调，本次会议在货币政策方面清晰传递出三个信号：已经完全正常化、明年M2和社融增速不会随名义GDP增速同步大幅回落、未来“中性降准”的潜在操作并无政策框架约束。

推动财政融资、支出稳定基建投资合理增长。本次会议多处透露出对二季度以来基建投资改善力度偏弱的担忧，号召财政融资和支出活动对基建投资形成合理保障，避免下半年进一步趋势下滑。

        纠正运动式“减碳”，“碳达峰行动方案”事关制造业高级化之路。针对工业品价格“预期博弈”下的通胀飙升问题，本次会议明确提出要“纠正运动式‘减碳’”，并且更加强调“尽快出台2030年前碳达峰行动方案”，碳排放权事关“双循环”与制造业高级化转型发展的战略潜力，不可操之过急。在此基础上，我们预计下半年钢铁、煤炭供需关系有望进一步理顺。

       外部环境展望更趋严峻，补链强链刻不容缓。本次政治局会议对外部环境的展望明显较4月转为更加谨慎，从全球疫情和外需、到产业链安全性的外部压力，到疾呼开展“补链强链专项行动”的刻不容缓，均透露出对外部环境长期展望趋于严峻的担忧。

        传递出优化人口结构、稳房价的更为坚定的决心。第七次人口普查充分暴露出我国人口结构“未富先老”的长期隐忧，本次会议从“双循环”和二〇三五远景目标的战略视角出发，突出强调了落实“三孩”生育政策的紧迫性，并重新以更加完整的地产长效调控机制表述，向市场传递稳房价、缓和低生育率的经济约束因素的坚定决心。预计下半年地产调控因城施策强度有进一步提升，紧迫性极高的长期问题并无短期反复的政策空间。