第一部分 国内经济解读

     国内方面，周内公布的数据显示，4月主要经济数据全面下挫，名义和实际产出同步大幅回落，需求受到房地产投资和消费影响较大，仅有基建投资相对稳定。4月财政收入尤其增值税下降明显，受留抵退税影响；全社会用电量增速下滑，疫情导致第二和第三产业用电量回落更多。央行本周公开市场小幅净回笼流动性100亿元。周内公布的1年期LPR维持不变，5年期LPR下调15BP，超过市场预期，反映决策层对稳地产、稳经济决心增强。长端利率下行还能够降低社会融资成本，有利于投资增长。国务院总理表示，已出台政策要尽快落实到位，5月能出尽出，确保上半年和全年经济运行在合理区间。发改委、商务部等部门继续强调保供稳价、联保联供机制，全力保障受疫情影响地区生活必需品市场供应。财政部称将继续落实各项税费支持政策，加快企业增值税留抵退税。总体上看，4月经济受疫情影响程度略超预期，而随着疫情的缓和与复工复产，5月主要高频数据已经开始修复。后期继续重点关注房屋销售和地产投资，二者或即将触底反弹。

风险事件方面，国内疫情总体缓和，主要是上海新增病例进一步明显下降，并且复工复产推进有助于产出端好转。继续关注北京疫情状况，目前尚未出现明显增长。国内疫情对经济影响最严重阶段已过。

第二部分 海外经济解读

一、发达经济体通胀高企边际略有放缓

本周，英国、欧元区、加拿大和日本四大发达经济体先后公布了今年4月通胀水平。从同比增速来看，英国和加拿大分别录得9%和6.64%，均创历史新高；日本录得2.5%，创近5年半新高；欧元区录得7.4%，与前值同高，保持历史最高值。从环比增速来看，欧元区和加拿大分别录得0.6%和1%，均低于前值，尤其欧元区大幅低于2.4%的前值；日本录得0.4%，与前值同高；英国录得2.5%，大幅高于前值1.1%。由此可见，主要发达经济体通胀水平持续高企，但边际有放缓迹象。

从分项来看，能源依然是拉动各国通胀最重要的因素。OPEC一揽子能源、欧洲天然气、日本天然气、纽卡斯尔NEWC动力煤现货在4月的平均价格分别为105.6美元/桶、32.2美元/百万英热、17.18美元/百万英热、326.2美元/吨，同比增长67%、350、107%、254%。交通运输紧随其后，随着疫情完全管控措施解除促使交通运输需求增加以及全球海运价格维持相对高位，欧元区、英国、加拿大在该板块CPI分别同比增长13%、13.5%、11.2%。住宿和食品也是重要的通胀因素，随着欧美国家采取紧缩的财政和货币政策，更多劳动力重返大城市的就业市场，提升了租金水平；俄乌冲突导致乌克兰2500万吨粮食发运受限，全球多个产粮大国采取粮食保护主义，以优先供给本国为主，甚至立法禁止粮食出口，导致全球粮食价格飙升,CBOT玉米、小麦、大豆4月活跃合约结算价均值录得782.65、1073.55、1668.63美元/蒲式耳，同比提升30%、60.8%、14.9%。从环比角度来看，能源、交通、娱乐、教育等板块增速均有不同程度下降，导致通胀水平边际放缓。

除了俄乌冲突、供应链危机以及新冠疫情，各大央行超发货币也是造成各国通胀高企的重要原因。截至2022年3月，欧元区、英国、日本、加拿大的M2分别达到14.92万亿欧元、3.03万亿英镑、1197.57万亿日元、2.35万亿加元，同比增长6.6%、6.2%、3.6%、7.8%。

随着本周公布的4月通胀水平维持高位，四大经济体央行加快或调整货币政策的可能性不断提升，所以本周欧元、英镑、日元、加元兑美元均实现升值。截至5月19日美元兑以上四大货币的汇率分别为0.9448、0.8019、127.8、1.2824，周环比下降1.9%、2.2%、0.4%、1.7%。

二、日本一季度经济表现低迷

剔除价格因素，今年一季度日本季调GDP录得134.479万亿日元，同比增长0.5%，高于前值0.4%；但环比下降0.2%，低于前值0.9%，其中很重要的原因是基数。从2019年四季度起，日本经济遭遇连续六个季度同比下降的窘境，一直持续至2021年一季度。所以，今年一季度日本GDP能实现同比正增长与去年同期低基数有着直接关系。从2021年二季度起，日本经济终于触底反弹，持续实现同比正增长，去年四季度已恢复至134.812万亿日元。今年一季度日本再度遭遇奥密克戎变异毒株的侵袭，日本政府在3月1日才宣布开放国境；俄乌冲突爆发后，俄罗斯将日本列为“不友好国家和地区”名单。这些都对日本经济带来负面影响，使得日本经济环比回落。

从分项来看，私人消费是日本GDP最重要的组成部分，创造71.764万亿日元，占比达到54.5%，同比增长2.1%，对同比增长的拉动达到1.14%，环比基本持平。在私人消费中，家庭消费创造了70.879万亿日元，占私人消费97%，占全部GDP的53%。私人企业设备投资创造了21.239万亿日元，占GDP比重15.8%，同比和环比增速分别录得0.6%和0.5%，对GDP的同比和环比增长拉动分别为0.09%和0.1%。私人住宅投资创造了4.545万亿日元，占GDP比重3.4%，同比和环比增速分别录得-2.9%和-1.1%，对GDP的同比和环比增长拉动分别为-0.1%和-0.04%。公共投资创造了6.333万亿日元，占GDP比重4.7%，同比和环比增速分别录得-14.9%和-3.6%，对GDP的同比和环比增长拉动分别为-0.7%和-0.17%。日本经济整体低迷，使得日本各界投资信心并不高涨，尤其个人投资信心更显不足。日本Sentix投资信心指数从今年以来持续回落，从1月17.5下降至5月-9.8。其中，5月机构和个人现状投资信心指数分别录得4.5和-2.5，个人投资现状信心指数自2020年11月以来首度出现负值。政府消费创造了29.178万亿日元，占GDP比重达到21.7%，同比和环比增速录得2.2%和0.6%。日本政府是唯一维持量化宽松政策的主要发达经济体，依靠政府性消费拉动经济发展。日本一直引以为傲的净出口在一季度成为GDP负项，产生了1680亿日元的负值。日本是资源匮乏型国家，严重依赖国际能源进口，然而俄乌冲突令全球原材料价格飙升，导致日本进口成本大幅提升。

日本经济远未恢复至疫情前水平，甚至还不如2020年。2022年一季度日本实际GDP相比2019年同期下降3.07%，相比2020年同期下降1.87%。纵观2020年至今的9个季度，均未能恢复至2019年同期水平。2021年四季度一度恢复至2019年同期的99.53%，但今年一季度再度回落至96.93%。

在主要经济体中，日本经济复苏步伐是最缓慢的。首先，中国、印度、美国、欧元区、英国等主要经济体国家均已先后恢复至疫情前水平，唯独日本至今未能如愿。其次，日本一季度同比0.5%的增速，是所有已公布主要经济体中最低的。由于日本经济复苏滞缓，日本不断被其他经济体扩大或拉进差距。根据美元兑日元一季度平均汇率1:116.3555折算，今年一季度日本GDP为1.16万亿美元，占美国GDP的23.5%，低于2021年1.7个百分点；占中国GDP的28.8%，基本与2021年持平；占欧元区38.2%，低于2021年0.8个百分点。日本正在被紧随其后的英国不断迫近，2021年日本GDP规模是英国的161.3%，而今年一季度已降至152%。

倘若日本希望在2022年恢复至2019年的经济水平，就意味着日本要在未来三个季度至少实现1.86%左右的平均环比增速以及9.3%、5.7%和5.8%的同比增速。从1955年三季度至今的260个季度中，只有62个季度的环比增速是高于1.86%，占比仅为24%，并且主要集中于20世纪60至80年代，正是日本经济高速发展的黄金期。步入21世纪，日本仅有三个季度的环比增速是高于1.86%，分别是2009年二季度1.9%、2011年三季度2.4%、2020年三季度5.3%。从日本两项领先性指标来看，日本制造业和服务业PMI均略高于荣枯线，并未出现爆发性增长的迹象；日本Sentix投资者信心预期指数持续跳跌至负值，个人和机构投资前景均不被看好。所以，基本可以断定日本2022年依然无法恢复至疫情前水平。

三、朝鲜新冠疫情防控形势总体严峻

得益于严格的边境防控政策，朝鲜在长达两年多的时期内一直是全球新冠疫情的净土。不过，自从5月12日朝鲜宣布本国发现首例新冠病例以来，国内已有数百万民众出现了发热症状。截至5月19日，朝鲜全国已经累计有224万人出现发热症状，连续5天单日发热病例突破20万。截至2021年3月，朝鲜全国人口约为2500万，当前发热人数已占朝鲜总人口的9%。虽然朝鲜并未对外透露200多万民众发热的具体原因，但是基本可以肯定在仅仅一周之内导致百万人口发生不明原因发热的缘由就是新冠毒株。

根据朝鲜媒体报道，朝鲜疫情防控形势逐步向好，已有120多万人康复，死亡病例只有60多人。正因为较低的死亡率，朝鲜最高领导人金正恩并未宣布采取停产措施进行防疫，仅采取“集中检测、居家隔离”的措施，这与朝鲜相对有限的医疗资源有着直接的关系。从朝鲜整体形势来看，这样措施可以理解，毕竟朝鲜经济基础薄弱，生产力相对落后，工农业产值有待提高。如果朝鲜的支柱和民生产业全部关停，极易导致朝鲜陷入其他的危机之中，比如经济危机与粮食危机。

朝鲜与中国有着深厚的睦邻友好关系，在去年《中朝友好合作互助条约》签订六十周年之际，朝鲜各界高度评价朝中两国友好关系。本着兄弟情谊，中国政府曾两次提出向朝鲜捐赠新冠疫苗，但是朝鲜政府从各方面考虑予以婉拒，同时也拒绝了来自韩国以及世卫组织提供的免费新冠疫苗。所以，可以判断朝鲜国内民众的疫苗接种率应该非常低，基本对新冠病毒处于“不设防”的状态，叠加朝鲜政府并不采取封控措施，后续累计感染人数将持续大幅增加，甚至存在引发病毒变异的可能性。朝鲜与中国、韩国和俄罗斯三国接壤，一旦朝鲜疫情出现恶化，存在向邻国外溢的风险，尤其毗邻的中国东北三省、韩国首都首尔和俄罗斯远东地区。

第三部分 本周重要事件及数据回顾

第四部分下周重要事件及数据提示